梦见游泳特朗普“大漂亮”法案中埋着“资本税地雷”，大摩：参议院若不澄清，市场将面临冲击

　　华尔街见闻

梦见游泳　　大摩认为，《大漂亮法案》的899条款有效地为美(♟)国政府“将贸易战转变为资本战创造了空间”，如果美债被纳入899条款的征税范围，预计美债收益率曲线将进一步陡化、美元下行风险加大。目前市场寄希望于参议院能在最终立法中澄清899条款的适用范围。

梦见游泳　　面对(🛎)隐藏在《大漂亮法案》中的第899条税收条款，大摩警告华(🧣)尔街面临(🔇)史上最大“资本(🎿)税”冲击。

梦见游泳　　华尔街见闻此前提及，在美国众议院此前通过的《大漂亮法案(🦕)》税收与(📜)支出议案中，一条标题为“针对不公平外国(🙉)税收的执法补救措施”的条款提出，对于被美国认定存在“歧视性”税收政策的国家，将大幅提高该国企业(🛄)和个人在美投资的税(🧑)率(🥫)。

　　据追(🍬)风交易台消息，摩根士丹利分析师Michael Zezas领衔的团队在最新研报中表示，尽管899条款的立法初衷似乎并非针对固定收益资产，但其模糊措辞已引发投资者对持有美国国(🚇)债、企业债及证券化产品额外成本的担忧。

　　如果参议院未能澄清适用(🚯)范围，市场可能面临美债收益率(✡)曲(🐥)线陡化、美元走弱及信用利差扩大的(🍻)多重冲击。

　　万亿美元级别的税收“核弹”即将引爆

梦见游泳　　报告指出(🎣)，899条款的杀伤力在于其“递增式惩罚税”设(👹)计：对被认定存在“歧视性”税收政策国家的投资者，首先提高5个百分点(🈲)税率，然后每年再增加5个百分点，最高可达20个百分点的额外税负。

梦见游泳　　并且，该条款涵盖的目标极其广泛，包括美国被动收入、房地产投资、商业利润，甚至可能(🤠)波及外国央行和主权财富基金——这些此前享受免税待遇的“特(🤦)权阶层”。

　　尽管目前文本暗示固定收益资产可能不在范围内，但专家们仍对“金融资产”是否会被纳入(🤹)“实(🏘)际资产”范畴存在分歧。

梦见游泳(👛)　　报告数据显示(🦖)，截至2024年12月，美国对外国实体的总负(💋)债高达39.8万亿美元，占名义GDP的134%。其中，证券持有占83%，长期证(👔)券占比更是高达96%。

　　这意味着，外国(🌏)官(📢)方投资者在美国固收市场的占比远高于股票市场，任何税收政策的变化都可能对美债收益率曲线产生直接影响。

　　899条款可能会带来哪些冲击？

梦见游泳　　第899条款的影响远超税收本身。报告指出，该条款有效地为(⏱)美国政府“将贸易战转(🥎)变为资本战创造了空间”，特别是在法院(🛵)限(➰)制(✈)特朗普贸易政策的背景下。

梦见游泳　　报告显示，外(♟)国官方投资者和(🚱)私人投资者在美债市场中的持有量大致相当，但外国私(👲)人投资者持有较长期限的国债，而官方投资者偏好短期限，一旦税收成本上升，长期国债可能面临更大卖压(🚒)。

　　如果美国国债被(👲)纳入899条款的征税范围，私人投资者将比央行更快做出反应，导致收益率曲线进一步陡化。

　　而欧洲可能沦为最大的“受害者”。根据美国商务部数据，截至2023年(🥇)，美国5.39万亿美元外国直接投资(💉)中，3.5万亿美元来自欧洲。TIC数据显示，欧元区国家是美国固定(💥)收益和股票证券的最大持有者。

梦见游泳　　对美元而言，这是一个明确的利空信号。

　　报告称，美国4%的经常账户逆差严重依赖外国资本流入，而第899条款将使外国投资者在美部署资本变得“不那么有吸引力”，若政策信(💘)号不利，美元可能(🌀)对G10安全货币如欧元、日元和瑞郎进一步走弱。

　　企业债方面，流动性压力与利差可能会扩大。报告(🕡)显示，外国投资者持有美国企业债的比例约为25%，若额外税收成本施加于此，市场可能面临流动性(🌶)压力和短期波动。

　　而如果美债免税而企业债被征税，信用利(🏸)差将显著扩大，投资级债券可能比高收益债券受创更重。

梦见游泳　　在证券化产品领域，外国投资者对代理债券（Agency Bonds）的需求较对证(👬)券化信用的需求更显著。

梦见游泳　　报告指出，若税收政策对非政府担保资产不利，GNMA抵押支持证券（MBS）(⏭)可能相对受益。而对于底层资产，商业地产（CRE）中外国买家占(🥅)比5-10%，远高于住宅地产（低于2%）(💪)，税(📋)收变化可能对CRE估值造成更大冲击。

梦见游泳　　此外，报告还特别警告了(🤔)对冲基金面临的风险。根据条款定义，非美国公司如果50%以上股权由“适用人员”持有，即使没有单一持股人达到50%，也可能被归类为“适用人员”。

梦见游泳　　报告指出，税率上升20个百分点将有效消除任何套利或相对价值盈利机会，这意味着大量依赖美国市场进行跨境套利的量化对冲基金，可能面临商业模式的根本性冲击。

梦见游泳　　参议院成为最后的“救命稻草”？

梦见游泳　　不过，报告同时补充表示，899条(🍉)款最坏情景成真的可能性仍不确定。

梦见游泳　　报告指出，首先，如(🤕)果该条款真的适用于所有金融资产，国(🔓)会预算办公室（JCT）给出的1160亿美元的十年期收入预估将“严重低估”。数万亿美元的外国持有资产(🎼)如果全部纳入征税范围，收入应该远超这一数字。

　　其次，该条款的主要目的是为美国在税收和贸易谈判中提供“杠杆”，众议院筹款委员会主(🈸)席Jason Smith甚至表示“希望它永远不会生效”。

梦见游泳　　目前，市场寄希望于参议院能在最终立法中澄清899条款的适用范围。

　　报告称，参议院有政策和程序上的动机对条款进行审查，包括明确收入范围、调整适用主(🧙)体及推迟生效日期等。

　　报告表示，在参议院的细节或指导意见出台之前，预计那些有较高概率被纳入范围的(🚯)资产投资者将“越来越感到紧张(🐢)”。

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